天盈资本配资华泰 | 近期A股偏强的逻辑支撑

近期A股偏强运行，且哑铃型风格向大盘成长切换的迹象初现。我们有三点理解。第一，多数“反内卷”行业估值筹码双低，涨价驱动补涨，有助于维持市场热度。中期，“反内卷”夯实ROE筑底回升预期，有利于投资者看长做短。第二，中报预告验证重点行业景气线索，支持风格短期切换，持续性待观察。第三，6月金融数据偏强，改善全A中期盈利预期。展望看，高位拉锯，局部活跃或是基准情形，建议保持仓位，内部适度切换天盈资本配资，关注航空装备、风电、存储等有补涨空间的景气成长以及有中期逻辑的“反内卷”品种，如部分化工品、电池。战略上，继续超配大金融、创新药、军工。

“反内卷”短期有助于维持市场热度，中期夯实ROE筑底回升预期

7月以来，“反内卷”的主题属性更强，有助于维持市场热度。回顾看，投资者交易两类逻辑。第一类，低拥挤、低筹码，商品价格跌破现金成本线的品种的价格修复机会，如光伏、玻璃。第二类，盈利周期处于底部区间，减产有可行性的品种的供需格局加速改善机会，如水泥、钢铁等。新一轮十大重点行业稳增长工作方案行将出台，“反内卷”主题或仍活跃，关注低位周期品。中期视角，我们在6月3日发布的中期策略中提示广义制造业产能周期拐点或在4Q25至1H26确认，“反内卷”强化了基于产能触底反转的配置思路。供需两端均有变化的自然出清品种是重点，基于产能周期、行业格局、需求预期的筛选，建议重点关注部分化工品（如氯碱、农药）、电池等。

中报预告有结构性亮点，算力链等景气获得验证

总量上，截至2025年7月19日，基于已披露的业绩预告，全A非北交所预告预喜率为43%，好于2024年年报的32%，与2024年中报的43%大体相当。从盈利增速与预喜率的历史关系看，我们维持中期策略中2025年中报全A盈利增速延续磨底的判断。结构上，我们此前提示的景气线索基本得到验证。海外算力链，A股元件中报预喜率69%；游戏（67%）；小金属（91%）；风电设备（67%）。其他预喜率较高的细分行业包括：证券（100%）、白电（100%）、贵金属（89%）、电子化学品（80%）、半导体（80%）等。低位科技股景气验证后补涨构成风险偏好上行的动力。

金融数据超预期强势，改善中期盈利预期和当期风险偏好

6月M1同比上行至4.6%，带动M1-M2同比剪刀差扩张，从背后的原因看，我们认为，M1同比上行或有一定持续性，构成A股中期盈利预期改善的基础。第一，企业结汇（银行代客结售汇顺差上行）形成活期存款这一链条在出口具有韧性、人民币兑美元升值的环境下仍有效。第二，政府项目集中落地期间，偏强融资转化为企业活期存款的链条亦有望延续。此外，值得注意的是，6月企业短贷在债券融资通畅的背景下大幅增长。一个猜想是下游企业借短贷偿还上游企业应收账款，表明反内卷正在积极推进，构成供给侧的积极线索。当然，这一猜想需以月底的工企应收账款周转天数等验证。

操作建议：轻指数、重结构，关注有补涨空间的景气品种及反内卷方向

近期，A股强势运行，短期情绪或有惯性。底部升高，高位拉锯，局部高活跃度或为基准情形。一方面，估值性价比下降，且已进入筹码密集的压力区间。另一方面，决策层稳市场决心及行动构成下行风险的保护，回调仍是机会。我们建议保持仓位，但内部锚定补涨空间做适度切换。1）科技成长内部，AI算力链仍是重点，适度增配航空装备、游戏、存储等有补涨空间的景气品种；2）“反内卷”是兼具短中期逻辑的方向，建议重点关注氯碱等部分化工品及电池。中期战略配置不变，继续超配大金融、创新药及军工等。

风险提示：1）国内基本面复苏及政策不及预期；2）海外风险超预期。

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